에브리봇(270660)

'삼성전자로선 구미가 당길 수 밖에 없는 기업'

1. 기업개요

1 연혁

2015년 설립된 동사는 국제로봇협회의 로봇 분류 기준상 개인 서비스 로봇을 개발/제조하고 있음. 주요 제품은 로봇 청

소기로, 바퀴 없는 물걸레 청소기가 흥행. 청소기 무게가 그대로 물걸레면에 전해져 더욱 효율적인 물걸레질이 가능하다

는 부분을 시장에 어필. 삼성전자에 ODM 납품도 진행하고 있으며 최근에는 로봇 청소기의 공간 인식/자율 주행 기술을

바탕으로 서빙 로봇을 개발하며 시장 확대중.

2 핵심역량

로봇 청소기 기술로 한정해서 동사의 기술력은 국내 최고이며, 국내 제품 중에는 판매량도 괜챃은 편. 삼성전자의 제품은

동사의 ODM이 주력이었고, LG전자의 코드제로 로봇청소기, 유진로봇의 아이클레보 모델들보다 압도적으로 많은 구매자

평가를 확인할 수 있음. 자사 브랜드를 통해 판매된 제품은 낯설지만 삼성전자 ODM으로 전 세계에 공급되어 국내외 모

두 호평, 초기 출시했던 물걸레 청소기는 경량인 점을 살려 소폭의 개조를 거쳐 창문 청소용 디바이스로도 판매되었음.

코스닥 IPO 이후 자체 브랜드로 출시되는 디바이스 또한 시장에 침투하고 있으며 경제적인 가격과 좋은 성능을 바탕으로

주요 판매 채널의 호평을 확인할 수 있음.

2. 쿠쿠전자, 위닉스 그리고 에브리봇

니치 마켓의 강자

비록 국내에는 삼성전자와 LG전자 두 거대한 가전 기업의 존재감으로 다른 가전 기업들의 존재감이 미미하지만, 두 기업

들이 미처 공략하지 못한 시장을 노리고 자신만의 포지션을 확보한 가전 기업들이 있음. 대표적으로 밥솥 시장의 쿠쿠전

자(현재는 지배구조 개편을 통해 상장법인은 쿠쿠홀딩스/쿠쿠홈시스로 있음), 공기청정기 시장의 위닉스, 창문형 에어컨

의 파세코와 같은 기업이 있음. 특히 위닉스는 공기청정기 시장에서 샤오미를 밀어내고 시장을 차지한 것이 특징. 국내

중/소 가전업체들도 경쟁력만 확보한다면 얼마든지 글로벌 기업들과의 경쟁에서 승리할 수 있음을 보여줌.

동사의 제품 경쟁력 또한 글로벌 기업들과 비교하여 부족하지 않음. 바퀴 없이 작동하는 물걸레 청소기는 로보락을 포함

한 다른 곳에서는 출시되지 못하고 있음. 동사가 독자 개발한 기술이며 특허로 방어되고 있기 때문. 신발을 벗고 집에 들

어가는 한국과 일본에서 물걸레질의 빈도를 생각하면, 물걸레질에 최적화된 기술을 바탕으로 한국/일본 시장에서 주요

기업이 될 수 있다고 전망함.

3. 수익 창출 측면에서 보는 에브리봇

경쟁 심화와 재무적으로도 나타나는 매출 감소

로봇 청소기 시장에서 중국산 브랜드의 기세가 강함. 세계적인 가전 기업을 둘이나 보유한 국가임에도 로봇청소기, 공기

청정기 분야는 중국 샤오미의 아성이 높음 로보락은 기존 중국 제품이라는 이미지를 털어내고 고급 로봇 청소기로 포지

셔닝하는 데 성공. 이에 국내 로봇 청소기 시장, 저가 모델은 샤오미 고가 모델은 로보락으로 재편됨. 잘 알려지지 않은 점

이지만 로보락은 샤오미의 투자를 받은 관계기업이며 샤오미 로봇 청소기의 개발/제조에도 깊숙히 관여. 모바일에서부터

쌓아온 샤오미의 저가 이미지를 고려하면 고가 모델 시장까지 석권한 것은 예상 외의 상황.

이에 동사 또한 2023년 매출 감소에 직면, 2022년까지 연간 500억 수준의 매출과 두 자릿수의 영업이익률을 기록하던 것

이 지난해 말부터 영업손실로 전환, 금년도 상반기까지 이어지고 있음.

4. 인수자산으로서의 에브리봇

1 삼성에게 없는 기술을 보유한 국내 기업

에브리봇의 ODM 공급을 떠나 삼성전자가 2024년 직접 제조한 로봇 청소기는 매우 실망스러운 결과를 보여줌. 구글에

삼성 로봇청소기까지 입력하면 연관 검색어로 “대참사”가 따라붙을 만큼 사람들에게 (부정적인 방향으로) 큰 인상을 남

김. AI를 비롯한 미래 기술에 막대한 투자를 하고 있는 국내 최대 기업이 그 AI 기술을 활용하는 사물 인식 기술을 활용하

는 제품을 이렇게 못 만들게 된 원인은 무엇일까

원인은 로봇 청소기 제조에 사용되는 기술이 삼성전자가 연구하던 기술의 맹점에 해당하기 때문으로 삼성전자가 지난 수

년간 개발을 등한시한 것은 HBM뿐만이 아님. 공간 인식 기술 또한 저조한 활용도를 근거로 투자가 멈춤. 한 때 삼성전자,

자사의 모바일 디바이스에 ToF 센서를 추가하며, 사진에 깊이 정보 추가 및 공간 인식 컨텐츠 활용을 기대하였으나 사용

자들의 활용이 미미하다는 이유로 제외됨. 반면에 애플은 정 반대의 행보를 보였는데 애플은 아이폰 12부터 프로 시리즈

에 해당 센서를 꾸준히 탑재하기 시작했으며 그 다음엔 아이패드 프로 라인에도 탑재하기 시작하더니 이를 통해 쌓은 공

간 인식 기술을 바탕으로 공간 컴퓨팅 디바이스인 비전 프로를 만들어냈음. 삼성 또한 비전 프로를 보고 뒤늦게 혼합 현

실 디바이스 개발을 선언하였지만, 이러한 기술 간극을 단기간에 메꿀 수 있을 지 삼성 내부의 역량만으로는 어려울 것이

라고 전망함.

5. 피인수 자산으로서 높은 가치 기대

공모 당시의 가정, 무리가 아니다

레이더 기술을 기반으로 자율주행 관련 테마에 속하는 스마트레이더시스템, 적자임에도 불구하고 시장에서 1,300억 수준

의 가치를 평가받고 있음. 작성일 기준 2000억을 조금 상회하는 본 기업의 P/E는 160배, P/B는 3배 수준으로 같은 로봇청

소기 업체이나 만성 적자인 유진로봇(P/B 약 5.8배)보다도 저평가 상황. 삼성전자에 피인수된다면 삼성전자의 로봇청소기

사업부로서 과거 IPO 추진 당시 예상한 실적 이상을 낼 것으로 봄. 당시 실적에 적용된 예상 P/E는 22배로 공모가는 주당

36,700원. 시가총액 약 4,500억 수준으로 현행 주가의 두 배까지 상승 여력 있다고 파악함.

티에이치엔(019180)

'너무 저평가 돼있는 기업'

1. 기업개요

1 개요

1986년 동해전장이라는 이름으로 설립된 자동차 부품 업체로 본사는 대구 광역시에 소재. 국내 최대 자동차 메이커인 현

대차그룹의 자동차 관련 계열사를 주요 고객으로 차량용 와이어 하네스를 주제품으로 차량용 부품을 제조 납품하는 단일

사업부문의 기업. 동사의 제품 와이어 하네스는 노동 집약적인 과정을 통해 생산되는 만큼 주요 생산기지는 중국에 위치

하고 있음.

2 와이어 하네스란

전선 뭉치를 뜻함. 차량 외에도 PC 등 다양한 곳에서 볼 수 있는 부품이나, 차량에 쓰이는 전선 뭉치를 관습적으로 와이어

하네스(또는 와이어링 하네스)라고 부르고 있음

과거 국내에서 주로 생산되던 시절에는 재택 부업으로 조립되어 자동차 회사에 납품되던 것으로 요즘에는 국내 인건비

상승으로 인해 현재는 중국과 동남아 등 인건비가 저렴한 지역에서 생산되고 있음.

3 알게 모르게 정말 많이 쓰이고 있습니다

구동계가 자동차의 힘과 관련된 계통으로 자동차의 심장에 해당한다면 와이어 하네스는 자동차의 신경을 구성하는 부품.

운전석에 앉아 차의 모든 곳을 조종할 수 있다는 것은 다시 말하면 운전석을 중심으로 차의 모든 곳으로 케이블이 뻗어있

다는 뜻이며, 그 만큼 자동차의 온갖 부분에 와이어 하네스가 투입됨.

와이어랑 하네스의 수요는 꾸준히 증가해왔음. 시작은 항공 산업이었고 조종 계통을 유압에서 전자 장비로 바꾸며 하중

을 획기적으로 개선. Fly-By-Wire로 부르던 이 추세는 자동차 시장에도 적용되었고 Drive-By-Wire의 약자 DBW라고 부르

기도 하나 일반적인 용어는 아님. 이 추세에 따라 차에서도 과거엔 유압으로 작동되던 많은 부품들이 최근에는 경량화를

위해 전자계통으로 대체되고 있음 대표적으로 운전을 덜 힘들게 바꿔준 파워 스티어링이나 주차 브레이크를 버튼으로 바

꿔버린 전자식 주차 브레이크가 있음.

2. 투자 포인트

초저평가

P/E 고작 2배, P/B 0.45배로 저평가. 과거 자동차 부품 산업이 자동차 기업들의 만성적 주가 부진으로 인해 저평가 받던

시절에도 P/E의 하한은 5배 수준이었으나, 2024년임에도 동사의 밸류, 그 이하에 있음.

일반적으로 시장에서 지나치게 저평가되는 기업들은 그 상태를 설명하는 다양한 이유가 있음. 대표적으로 전망이 안 좋

은 기업이 현재 수익 대비 저평가 받음. 그 밖에 해마다 매출 편차가 큰 기업, 회사 수익성에 큰 영향을 줄 법적인 문제가

있을 때 저평가 받으며 국내에선 크게 해당되지 않지만 북미 시장에서는 대규모 자본 지출이 필요한 설비 산업이 수익 대

비 배당이 낮다는 이유로 저평가되는 경향이 있음.

동사, 이 중 어떤 것에도 해당되지 않음. 와이어 하네스는 전장 부품 채택 확대와 하이브리드카 유행에 수요 전망 높음. 기

업의 수익성 측면에서 높은 차입 비율로 인해 금리 변동에 따라 최근 5년간 순이익의 변동은 있으나, 판데믹 이전 2013년

부터 적자폭 꾸준히 축소해왔고 2016년부터 2019년까지 흑자 유지. 향후 금리 인하에 따라 이러한 변동성이 긍정적이면

긍정적이지 나쁘게 작용할 것으로 전망되지 않음. 인력 위주 산업이라 대규모 투자도 없음. 소송은 브라질 법인과 관세

문제가 걸려있는 건 단 하나 있음. 저평가 받을 이유 없음.3. 유일한 단점은 유명하지 못한 것

2020년을 기점으로 주식투자 인구가 늘고 매년 100여곳의 신규 상장 기업이 쏟아지며 과거엔 어느 정도 알려졌던 기업

들이 소외되는 사례가 다수 있음. 동사는 이로 인한 가장 큰 피해 기업이라고 평가함. 기업의 근본인 수익성이 좋은 만큼

언제든지 아주 사소한 계기를 통해 기업이 시장에서 부각되면 이를 바탕으로 정상적인 가치 평가를 받을 것을 기대함. 매

우 보수적인 예측으로 최근 4분기 EPS에 과거 자동차 산업 암흑기 시절 P/E 배수인 5배를 적용한 주당 8천원을 단기 목

표로 제시함.

4. Financial

1 손익계산서

2 대차대조표

본 자료는 고객의 투자 판단에 활용할 정보를 제공할 목적으로 작성되었습니다. 작성의 근거는 신뢰할 수 있는 자료들을 바탕으로 작성되었으나,

정확성/완전성을 보장하지는 않습니다. 본 보고서는 작성자의 주관이 반영된 예측 및 전망을 포함하고 있으며, 이러한 내용이 미래의 수익을 보장

하지 않는 점, 투자에 참고 바랍니다.

SNT다이내믹스(003570)

'방위산업이 "굴러가게" 하는 곳'

1. 기업소개

1 기업개요

SNT홀딩스 산하의 방위산업체 중 한 곳으로 사업영역은 크게 자동차부품, 방위산업, 공작기계로 나뉘어짐. 2005년 통일

교 산하 기업에서 S&T계열로 편입, 이후 기업집단 전체 CI 변경 및 사명 변경을 통해 2023년부터 현재의 SNT다이내믹스

라는 이름으로 정착.

2 사업분야 및 핵심역량

중/대형 차량용 자동변속기 제조 기술을 보유하고 있으며, 일부는 업계 세계 1위인 앨리스 자동변속기를 라이선스 생산

함. 이 변속기는 민수용 뿐 아니라 군용으로도 생산하고 있으며, K9, K55 자주포와 천마, 비호, K21 장갑차에 채택되어 사

용되고 있음. K2 흑표용 파워팩 또한 개발한 적 있으나, 국방부 조건 미충족으로 채택에는 실패. 그러나 향후 수출 시장에

서 경쟁력을 위해 국산화는 지속적으로 추진되고 있음. 사업 유사성 및 보안문제 등으로 인해 군용/민수용 차량부품 모두

운수장비로 분류하여 공개하고 있으며 운수장비 분야가 전체 매출의 98.9%를 차지하고 있음.

2. 주요 키워드: 리오프닝과 전쟁

신뢰성이 중시되는 대형 차량용 파워트레인인 만큼 앨리슨과 ZF에 밀려 매출이 감소하는 기업이었으나, 2021년 예상보

다 빨리 찾아온 리오프닝 흐름에 따라 매출 감소를 끝내고 성장세에 돌입. 파워트레인 뿐 아니라 상용차 전면 하우징 납

품 사업도 진행하며 벤츠 트럭 및 일본 UD트럭에 납품하고 있음. 2022년 우크라이나 내 군사적 마찰로 인한 방위산업 섹

터 호조 속에서 박격포 등 화력장비와 군용 변속기 제작 사실이 부각됨.

3. 사업전망: 군용/민수용 자동변속기 수요 꾸준히 증가 예상

1 대형차, 이젠 자동변속기가 주류

연비 등의 문제로 수동 변속기가 주류였던 대형 차량에 자동 변속기가 주류로 부상. 연비 문제는 기술의 발달로 극복되어

가고 있으며, 여기에 토크 컨버터 방식의 변속기가 충격을 흡수하며 파워 트레인을 보호, 대형 차량의 가치 보존에 기여.

여기에 장거리 운전에 있어 운전 편의를 제공하는 점 또한 부각되며 이제는 자동 변속기가 수동보다 대중적인 상황. 자동

변속기 선호 흐름 속에서 상용차 시장 신차판매 증가 기대.

2 한국이 만든 최고의 무기 K-9 자주포

우크라이나 전쟁 이후 한국이 글로벌 무기 시장에서 천천히 성장하고 있지만, 도전하는 분야가 아닌 한국이 지배적인 분

야가 자주포. 국내외 2,000문 이상 보급되며 규모의 경제를 실현하고 있을 뿐 아니라 인도에 납품되며 중-인 긴장 인-파

긴장 속에서 실전 경험까지 축적함. 현재 국내 외에 K-9 자주포를 운용하고 있는 주요 국가들은 폴란드, 핀란드, 에스토니

아, 노르웨이, 터키 등의 국가들로 러시아와 국경을 맞대고 있거나 군사적 위협 영향 아래 있다는 점이 특징. 이 지역들은

향후 동유럽 긴장 상황에 따라 추가 도입 가능성이 높은 지역들로 군용 변속기 수요 증가가 기대됨.

4. 최근 하락으로 차익거래 매수세 유입 가능성 높음

1 글로벌 기업들을 추종하는 주가, 최근 갭 확대

사업영역의 특성상 글로벌 상용차 수요를 추종하고, 국내 트럭 오너들 또한 신뢰성 등의 문제로 벤츠, 볼보 등 수입 트럭

사용이 대중적인 점으로 인해 글로벌 시장과 국내 시장의 움직임이 일치. 원래도 상용차 대부분은 전동화 추세에서 멀었

으나, 전 세계적으로 전기차 보급이 한계에 다다르고 각국이 정책을 재고하며 해당 시장에서 단기간 내에 악재로 나타날

문제 없음.

상용차 시장의 특성상 동사의 실적 및 주가는 경기 변동에 순응하는 흐름을 보여주고 있으며 연초부터 9/6까지 SNT모티

브, 미국의 상용차용 파워트레인 제조사 앨리슨, 벤치마크 지수인 S&P500 셋의 주가 흐름 또한 서로 높은 상관관계가 나

타남. 특이한 것은 앨리슨과 S&P500의 상관관계(0.7691)보다 동사와 S&P500의 상관관계가 더 높음(0.8451)

P/E는 8.4배(9/9 기준)로 크게 높다고는 할 수 없으나, 업계 1위 기업 앨리슨 트랜스미션이 P/E 11배 안팎의 평가를 받는

것을 고려했을 때 시장지배력을 고려하면 8배 안팎의 밸류에이션이 저평가는 아님.

2 최근 하락으로 앨리슨 대비 14% 정도 더 하락.

상반기 좋은 앨리슨의 주가 흐름으로 인해 올해 SNT모티브의 주가는 앨리슨 주가 대비 10% 하회한 움직임을 보이고 있

었으나, 5월 들어 동사의 주가가 빠르게 오르며 차이는 거의 없던 상황. 최근 동사의 주가가 연초대비 상승폭에서 앨리슨

을 상회한 때가 있었으니 이내 약세로 전환하며 현재는 14% 정도 낮음.

올해 연 내에 앨리슨과 SNT모티브의 주가 상승폭 차이는 최대 22% 수준까지 벌어진 적이 있으나, 20%를 넘은 순간 차익

거래 매수세 유입으로 빠르게 간극을 메꿈. 실제로 두 기업 주가의 간극을 빠르게 메꾼 5월에는 외국인 투자자들 순유입

기록. 5월동안 외국인 투자자들 약 68,000주 순매수.

3 단기적으로나 중/장기적으로나 매력적인 요소 충분

단기적으로 동일 산업 내 앨리슨의 주가를 빠르게 추종할 가능성 높을 뿐 아니라, 향후 동유럽 재무장 상황에서 군용 매

출 추가 발생 가능성도 높음. 여기에 저 P/E 저 P/B와 분기배당 정책으로 인해 정부가 추진하는 밸류업 지수에 편입될 가

능성도 높아 국내 수급 측면에서도 수혜가 기대됨. 단기적으로 현행 주당 2만원의 주가에서 20% 안팎의 상승 예상.

넥슨게임즈(225570)

'지나치게 저평가 되고 있는 블루 아카이브의 가치'

2 핵심역량

타 게임 스튜디오들과 비교해서 동사의 가장 큰 특징은 프로듀서를 중심으로 짜임새있는 스토리 진행을 만들 수 있는 게

임 제작 환경. 이를 위해 지속적으로 노동환경 개선 및 김용하PD 발굴 등, 일본을 점령한 세계적인 프랜차이즈 블루아카

이브 제작의 원동력이 되었음.

스토리텔링에 장점이 있는 기업이라는 표현으로 인해 상대적으로 SW 개발 역량이 부족하다고 느껴질 수 있으나, 대규모

개발인력과 장기간 RPG 개발로 다져진 언리얼 엔진 사용 노하우를 비롯하여 Vulkan/Metal 등 최신 그래픽 라이브러리

활용 역량, 갈수록 커지는 컨텐츠 볼륨을 압축할 최적화된 패치 시스템, 대규모 단일 월드 구현에서 나타나는 개발 역량

도 강점. RPG 개발 역량과 이전 문단에서 언급한 스토리텔링 노하우를 바탕으로 계열사 내 주요 주요 개발 스튜디오로

자리잡으며 타 스튜디오 IP 기반 작품의 개발도 맡고 있음.

2. P/E가 아닌 성공한 IP 갯수에 집중

1 수익은 전부 재투자될 것이며, 이에 따라 24년 25년도 P/E는 높을 것으로 봄

동사의 고용 규모는 지속적으로 증가하고 있으며 합병한 해인 2022년 이후 매년 200여명의 인력이 증가. 이에 현재 사원

수는 1,216명으로 최근 상장한 시프트업(288명)의 4배가 넘고 넷마블(793명), 네오위즈(996명), 펄어비스(1051명)보다 큰

규모임. 고용인력 기준으로 국내에서 이보다 큰 게임 제작사는 NC소프트(4,896명), 크래프톤(1,800명), 컴투스(1,401명) 정

도 뿐이다. 위의 기업들이 기업지배구조상 최종 기업인 것과 달리 동사는 넥슨의 자회사로 배급은 모 기업을 포함한 타

기업이 담당하고 개발에만 집중하는 스튜디오라는 점을 고려하면 보이는 것 이상의 규모. 현행 추세대로라면 올해와 내

년에 회계상 수익을 낼 수 있더라도 영업이익의 대부분은 신규 인력 고용으로 상쇄될 것.

2 쌓여가는 IP의 가치에 집중

동사가 기업가치를 극대화 시키기 위해 선택한 방법은 기업에 잉여금을 쌓는 것이 아닌, 성공적 IP를 축적하는 것. 따라서

대차대조표에 나타나지 않는 무형자산의 가치를 반영한 가상의 P/B를 통한 기업 가치 접근을 필요로 함. 이미 블루 아카

이브라는 성공적인 타이틀을 만들어내는 데 성공했으며, 프로젝트 DW(던전 앤 파이터 기반 오픈월드 작품), 프로젝트

RX(김용하 PD 주관의 새로운 서브컬처 작품), 프로젝트 2XTF(조선시대 배경 판타지 작품)를 통해 새로운 무형 자산 발굴

에 집중하고 있음. 현재 보유중인 타이틀과 앞으로 개발중인 타이틀을 고려했을 때 동사가 가진 무형자산이 주가보다 높

다고 판단.

3. 블루아카이브, 어째서 1조 이상의 가치가 있는가

1 멀고도 험한 롱런의 길

국내 기관 투자자들, 굉장히 막연한 이유로 서브컬처는 장수 컨텐츠라는 주장을 하고 있으나, 진짜 장수하는 컨텐츠를 만

드는 길은 쉽지 않음. IPO 시점에서 시프트업의 기관 평가가 후한 이유로 승리의 여신 니케가 서브컬처 게임이라 장기간

현금흐름을 만들어 줄 것이라는 가정 때문인데, 정작 같은 회사가 만든 서브컬처 게임 데스티니 차일드는 출시 5년여만

에 서비스 종료하며 스스로 반례를 제시. 서브컬처 = 높은 충성도라는 공식은 충성도가 높은 컨텐츠만 살아남은 것에 대

한 생존 편향으로 그러한 컨텐츠는 저렴하게 만들어지는 것이 아님. 대표적으로 붕괴3rd, 원신, 붕괴:스타레일 등 다양한

흥행작을 만들고 유지하고 있는 중국의 미호요는 이를 위해 매년 콘서트를 열고, 지속적으로 신규 컨텐츠를 업데이트하

여 작품의 가치를 끌어올림. 모바일 게임 중 최대 흥행작 원신은 수익 대부분을 다시 개발에 재투자하며 5.0 업데이트 기

준, 전 세계에서 가장 제작비가 많이 든 게임에 등극.

2 그 롱런의 요건에 가장 가까운 것: 블루 아카이브

기관 투자자들이 외면하는 타이틀 “블루 아카이브”의 파괴력은 상상 이상으로 기관 투자자들이 3.5조로 평가한 시프트업

의 대표작 승리의 여신: 니케보다 높은 평가를 받는 것이 마땅함. 세계 최대 서브컬처 행사인 코믹마켓에서 최다 참여 부

스 기록을 3회 연속 이어가고 있으며, 이를 바탕으로 컨텐츠가 스스로 컨텐츠를 만들어내는 선순환 구조 구축 성공. 팬아

트 및 2차창작 측면에서 블루아카이브보다 활성화된 컨텐츠는 이보다 긴 이력을 갖고 있는 IP만 있음.

4. 현재 주가는 블루 아카이브 단일 타이틀 가치보다도 낮음

1 블루아카이브, 온/오프라인에서 가치 증명

상기 언급된 온라인의 인기 뿐 아니라 이디야, 맘스터치, GS25 콜라보레이션을 통해 오프라인에서도 본 작의 인기 증명.

편의점 빵을 위해 오픈런을 만드는 컨텐츠는 포켓몬 이후 블루 아카이브가 처음. 2.5주년 오프라인 이벤트 하루 5천명을

상정하고 판매한 1만장의 입장권이 8분만에 매진되는 등 다양한 사례로 IP 가치를 증명.

2 국내 컨텐츠 역사상 가치 1위. 여기에 프로젝트 RX도 흥행 예상.

안정적 지배구조와 출시까지 프로듀서 아래 일관적인 개발 흐름을 보여주는 것을 통해 완성도 높은 게임을 만들고 있으

며. 최근엔 프로젝트 제우스의 출시를 포기할 만큼 작품에 대한 까다로운 자체 기준 또한 보유하고 있음. 이러한 환경과

서브컬처의 성공방정식을 알고 있는 김용하PD가 진행하는 작품이라는 점 하나만으로 프로젝트 RX 또한 기대됨.

3 블루아카이브 가치만 1.7조

성공한 IP답게 스핀오프 게임 등 활용도는 높으나 이를 고려하지 않더라도 전혀 줄어들 기세가 보이지 않는 매출 흐름과

2차 창작 인기를 바탕으로 현행 서비스 중인 블루아카이브가 누적 추정 매출 5억 달러를 달성. 장기 서비스 경험이 없는

시프트업의 니케를 2027년 전후하여 수익성으로도 역전할 것으로 전망하지만, 보수적으로 같은 가치로 평가. 시프트업의

공모가 기준 시가총액이 3.5조고 현재(9/6) 시가총액이 3.3조인 것과 올해 현금 흐름 중 약 절반을 스텔라 블레이드의 몫

으로 보고 있는 점을 고려했을 때 블루 아카이브의 가치를 1.7조로 산정. 여기에 퍼스트 디센던트 하반기 예상 매출 3,500

억을 포함하면 현행 주가는 보유 자산의 절반이 채 안되는 수준. 제 가치를 인정받아 시총 2조가 되었을 때를 가정하여

주당 3만원을 목표로 제시하나, 이는 기존 기업의 유형자산 및 다른 프로젝트의 가치를 반영하지 않은 수준으로 3만원은

끝이 아니라 시작점.

뉴파워프라즈마(144960)

'M&A의 달인, 이번에는 폴더블 디바이스의 핵심소재 공략'

1. 기업개요

1 연혁

1993년 설립된 기업으로 주요 사업 영역은 반도체 및 디스플레이, 태양전지 산업의 핵심 공정인 박막 공정 및 식각 공정

에 쓰이는 플라즈마 발생 장치와 그 전원 공급 모듈을 개발/제조하는 기업.

사업영역의 특성상 삼성전자와 인적/사업적으로 깊은 관련이 있음. 8월 이사회에서 새로 선임된 양재영 신임 대표부터

대부분의 커리어를 삼성전자와 그 관계사 세메스에서 보냈으며, 그 외에도 등기 여부 및 사내/사외이사 여부를 가리지 않

고 다수의 임원들이 삼성전자, 삼성디스플레이, 세메스에서 경력을 쌓은 “삼성맨” 다수 포진.

2 사업내용(상세)

자회사를 제외한 동사가 주력하는 사업은 단 한가지로 반도체 및 디스플레이 공정 중 박막/식각 공정을 거치고 난 웨이

퍼/기판의 잔여 물질을 청소하는 데 사용하는 불산을 플라즈마로 만드는 장비를 개발 및 제조하고 있음. 세부적으로는 직

접 플라즈마를 만드는 RPG(Remote Plasma Generator), 디스플레이 및 태양전지 제조 과정에서 플라즈마를 형성할 수 있

도록 고주파 전자파를 쏘는 RF 발생기. 그리고 그러한 장비들이 제대로 작동하도록 세밀하게 조작된 일정한 전압을 공급

하는 장비가 주요 제품

2. 관심을 갖고 봐야 하는 곳은 자회사

1 도우인시스

삼성전자 갤럭시 시리즈의 첫 폴더블 디스플레이 사용 제품인 갤럭시 Z폴드의 1세대 모델은 화면소재로 투명폴리이미드를 사용한 패널을 적용함.

유리는 접히면 깨진다는 당연한 상식에 따라 기존 유리 기판 디스플레이를 사용할 수 없었기 때문.

그러나 디스플레이 재질로서 플라스틱은 결함이 다수 존재. 일반 소비자들도 스마트폰의 화면 보호를 위해

강화 유리가 아닌 플라스틱 소재의 보호 필름을 붙였을 때 느끼는 그 이질감을이 가장 큰 문제.

1세대 Z 폴드는 이러한 이유로 인해 터치스크린의 터치 품질이 떨어질 뿐 아니라,

대화면으로 나온 제품인 만큼 펜 사용에 대한 기대가 컸음에도, 패널의 한계상 펜을 대고 쓰기에 강도가 지나치게 부족하다는 문제로 펜 사용이 불가능했음.

바로 이전 문단과 반대되는 이야기지만, 삼성은 이를 위해 접어도 깨지지 않는 유리를 개발. 유리를 머리카락 두께의 ⅓밖

에 안되는 30μm 두께로 만들면 유리임에도 불구하고 깨지지 않고 상당한 유연성을 보여줬으며, 이를 Ultra Thin Glass로

명명, 줄여서 UTG라고 칭함. 이를 위해 삼성벤처투자를 통해 이전부터 모바일 디바이스 경량화를 위해 얇은 유리를 연구

하던 협력업체 도우인시스를 2019년 인수, 도우인시스는 세계 최초로 UTG 유리를 양산하여 상용화시키는 데 성공함.

초기에 필요한 기술을 만들 수 있는 기업이 없었던 만큼 삼성전자가 직접 인수하여 기술을 만들었으나, 현재는 코닝을 포

함한 몇몇 기업이 UTG 제작 노하우를 확보하며, 도우인시스가 매물로 나옴. 이에 2대 주주였던 동사가 지난 해 12월

1299억을 들여 삼성디스플레이의 보유 지분을 인수하며 자회사로 편입.

대한전선(001440)

'국내 최초로 설립된 전선업체'

1. 기업개요

1 연혁

1941년 설립된 조선전선을 모체로 하는 기업으로 해방 후 적산자산으로 분류되어 불하, 1955 법인 설립. 과거 70년대에

는 일반 가전 사업을 영위한 적 있으나, 경쟁사 대비 부족한 역량과 그로 인한 사고로 인해 가전 사업은 대우그룹에 매각

하며 종료. 이후 본업인 전선/케이블 사업에 집중하며 금속 가공 분야의 사업을 인수, 분할의 과정을 거치며 경쟁력 강화

를 이어갔으나, 2000년대 사업 다각화를 위한 기업 인수 과정에서 재무건전성에 영향을 받아 사모펀드에 피인수되었고

경영정상화 과정을 거쳐 이후 2021년 호반에 매각, 현재는 기업집단 호반의 계열사. 최대주주는 호반의 지주사인 호반산

업으로 40% 보유.