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자비스 - 전기차 배터리,반도체,식품 등 X-RAY 검사장비 Top-tier

작성자
stock
작성일
2024-09-05 11:37
조회
177

자비스(254120)

전기차 배터리,반도체,식품 등 X-RAY 검사장비 Top-tier


자비스 주요사업

자비스 (254120)는 X-RAY 검사장비 전문기업입니다. 투자자가 아닌 일반인의 입장에서 X-RAY 검사장비라고 하면

병원에서 뼈, 골격 검사할때나 사용해봤을터인데 사실 X-RAY 장비는 의료용 뿐만 아니라 산업용으로도 많이 사

용됩니다. X-RAY 장비는 다양한 분야에서 물체의 내부구조를 ‘비파괴적’으로 검사하는데 사용되는 필수적인 도구

이며, 그 중요성이 날로 증가하고 있습니다.

자비스는 현재 X-RAY와 머신비젼(Machine vision), 공장자동화(FA) 장비용 소프트웨어를 활용하여 ‘비파괴 검사장

비’를 개발 및 생산하고 있습니다. 동사의 주요 목표시장은 크게 4가지로 다음과 같습니다

- 2차전지 배터리 검사장비 시장

- 반도체 검사장비 시장

- PCB 검사장비 시장

- 식품 이물질 검사장비 시장

[자료: 자비스 반기보고서]


X-RAY(AXI, Automatic X-ray Inspection) 검사장비 대체시장으로는 AOI(Automatic Optical Inspection), SPI(Solder 

Paste Inspection), ICT(In Circuit Test) 등이 있는데, 전자제품의 핵심 부품을 생산하는 대부분의 PCB 조립라인에는

현재 AOI(광학식 카메라, 비전검사 기술)가 설치되어 있습니다. 그러나 2000년대 초반까지는 유통되는 대부분의

전자제품이 비전 검사장비만으로 제품 신뢰성을 보증했으나 현재 부품의 경박/단소화에 따라 반도체 Flip-Chip 

내부 결함인 기공(void)검사나 다층구조로 된 HBM(High Bandwidth Memory)에 많이 사용되는 TSV(Through 

Silicon Via)결함은 AOI(광학식, 비전검사)으로 검사가 불가능하기에 X-RAY 검사장비 수요가 늘어날 전망입니다.

뿐만 아니라 2차전지 배터리 폭발사고로 배터리 안정성이 높게요구되는 시점에서 외관 비전검사(AOI)만으로는

배터리 품질을 확보할수 없는 상황입니다. 따라서 2차전지 배터리의 경우 화재사고 예방을 위해 X-RAY 검사장비

를 사용해야만하며, 현재 타 검사장비로는 대체가 불가능한 상황입니다.

종합하여 현재 전자제품의 기본 검사장비로는 광학식 카메라 즉, 비전검사 장비가 주류를 이루고 있으나 산업발

전에 따른 미충족수요를 X-RAY 검사장비가 대체하고 있는 업계 분위기 변화를 감지할수 있습니다


자비스 주요 매출처는 2차전지 배터리 X-RAY 검사장비



2024년 상반기 기준으로 자비스 주요제품 및 매출비중이 큰 시장은 2차전지 배터리 검사장비 부문입니다. 그리

고 FSCAN을 활용한 식품검사기 시장, PCB 검사장비 시장 순으로 매출비중이 큰 상황이죠. 따라서 우선 2차전지

배터리 X-RAY 검사장비 이야기부터 시작해보겠습니다. 

동사가 공급하는 2차전지 X-RAY 검사장비는(이하 2차전지 검사장비) 전기차, ESS용 2차전지 제조사를 목표로 하

고 있습니다. 국내에는 LG에너지솔루션, SK온, 삼성SDI 배터리 3사가 고객사인데, 최근 전기차 판매부진 및 캐즘

구간진입에 따라 셀 메이커들의 공장증설이 지연되고 있으나 글로벌 각국의 RE100과 탄소중립을 실현 등 친환경

정책은 거부할수 없는 큰 흐름이므로 잠시 주춤하겠으나 궁극적으로는 지속 성장할것으로 예측됩니다. 

2차전지 검사장비는 크게 전기차와 에너지저장장치(ESS) 시장으로 분류되는데 SNE Research에 따르면 양 시장

모두 각각 2035년, 2030년까지 5TWh, 458GWh 규모로 급성장할 전망입니다. 따라서 이 과정에서 전기차 생산을

위한 공장 증설이 필요하고, 공장증설에는 당연하게도 2차전지 장비 공급이 필요하기 때문에 동사의 이차전지 XRAY

검사장비 수요는 전기차 시장 성장과 비례하여 폭발적인 성장이 이뤄질것입니다. 그 이유는 자비스가 배터

리 검사 공정용 3D X-RAY 검사장비 부문 업계에서 선도적인 결함 검출 소프트웨어 기술을 보유하고 있기 때문

입니다.

한편, 최근 기술 동향에 따르면 2차전지 배터리의 전력밀도가 높아지고 있기 때문에 기존 2D X-RAY 로는 완벽한

검사를 수행할수 없기 때문에 3D X-RAY검사로 전환되고 있습니다. 이는 최근 중국산 하이니켈 삼원계 배터리가

탑재된 벤츠 차량에서 발생한, 국내 청라 아파트 전기차 화재사고로 전기차 포비아 현상이 나타나고 있어 3D XRAY

검사장비에 대한 수요증가 추세가 가속화 될 전망입니다.

다만, 부정적인 시선도 존재합니다. 결국 전기차 관련 정책이 어떤 속도와 방향으로 나아가느냐가 관건인데 최근

들어 전기차 보조금 폐지를 주장했던 트럼프 대통령후보 지지율이 올라가면서 미국을 중심으로 전세계적인 탈친

환경에너지 기조가 불어오는게 아니냐는 겁니다. 분명 이는 동사를 포함한 전기차(EV) 밸류체인에 부정적인 영향

을 미칠것입니다. 장기적으로 거부할수 없는 물결이라 하더라도 단기적으로는 부담이 지속될수 있습니다. 


[자료: SNE research]


반도체 검사장비 시장

동사에서 공급하는 반도체 검사장비는 테스트할 반도체를 자동으로 투입하는 인라인(In-Line) 방식으로 2D 이미

지 검사를 통해 결함 후보군이 추출되면 CT/3D 검사를 적용하여 평면 이미지로는 파악하기 어려운 결함을 정밀

하게 검사하는 방식입니다. 아울러 자비스는 과거 세계 최초로 삼성전자에 IC 패키지 내의 Flip-chip bump 납땜

상태의 결함 및 불량을 검출하는 IC 솔더링 검사장비를 납품한바 있는데 Flip-Chip이란 반도체 소자, IC칩, 통합

수동장치, 미세 전자기계 시스템과 같은 다이를 솔더범프를 사용하여 외부회로에 상호 연결하는 방법입니다. 이

러한 Flip-chip시장은 2020년에 273억 달러에서 2024년 340억 달러의 시장규모가 될것으로 추정되고 있습니다.

그러나 마찬가지로 반도체 플립칩 패키지의 외부(납땜 상태) 결함은 광학식 산업용 카메라 기반의 비젼 검사로

일부 가능하나 패키지 내부 결함이나 플립칩 범프 내부의 기공(void) 결함검사, 다층으로 스택된 구조의 HBM에

많이 사용되는 TSV 결함은 광학식 카메라를 사용한 검사가 불가능합니다. 따라서 향후 기술이 발전함에 따라 동

사의 대체 기술이 시장의 주목을 받을것으로 전망됩니다. 

동사의 주력제품인 In-line 플립칩 범프 검사장비와 관련하여 직접적인 경쟁업체는 없으나 반도체 부문에 사용되

는 X-RAY 검사장비를 만드는 경쟁업체로는 세계적인 해외기업 Nordson Dage(미국), YXLON(독일) 등이 있습니다. 

또한 지난 5년간 지속적인 개발을 통해 자회사 자비스옵틱스에서 100나노까지 구현 가능한 3차원 고해상도 현미

경 나노CT장비를 개발하는데 성공하였으며, 개발이 완료되면 2024년 하반기부터 동사가 본격적으로 판매할 예정

입니다. 해당장비는 엑스선을 사용하여 대상물의 훼손없이 내부구조를 3차원으로 시각화하는 비파괴 검사장비로

이를통해 대상물의 내부구조를 100나노까지 정밀하게 확인할수 있습니다. 

[자료: 시장 선도적인 기술력을 보유한 자비스]


식품 이물 X-RAY 검사장비 시장

동사는 지난 20년간 국내 및 일본, 유럽 등 해외업체에 1,500대 이상 수주를 받아 식품이물 X-RAY 검사장비를

납품한바 있으며, 국내시장에서는 선두에 있는것으로 추정됩니다. 현재 X-RAY 식품/제약 검사기 생산판매 업체는

전세계에 약 50여개로 추정되며 주로 독일, 영국, 미국, 캐나다, 일본, 한국, 중국 등 제조산업이 발달된 나라에

비중이 높은 편입니다. 

자비스는 지난 2023년부터 식품이물 특화장비 시장에 본격적으로 진출하여 맥도날드, 버거킹, KFC 등에 공급하는

국내외 최대 육가공업체와 공급계약을 체결하여, 향후 진행하는 프로젝트에 안정적인 수주를 확보할것으로 기대

됩니다. 당시 일본, 유럽 최고의 식품검사 장비업체와 경쟁을 통해 최종 선정되었으며, 이러한 검증된 기술우위를

밑바탕으로 국내 뿐만 아니라 북미, 유럽, 동남아시아 등 신규 고객사를 확보해나갈것으로 기대됩니다

그 외 신규 사업의 내용

사실 자비스가 갖고 있는 경쟁업체 대비 최대 장점은 시장 선도적인 기술력 보유, 그리고 꾸준한 R&D 투자입니

다. 현재 동사 인력의 50% 이상이 연구개발 인력이며, 과거 3개년도 평균 매출액 대비 R&D 투자비중은 11.4%로

경쟁사 대비 현저히 높은 수준입니다. 

자비스는 꾸준한 성장을 위해 국방기술진흥연구소가 추진하는(국방부 국책과제) 폭발물 탐지/제거 로봇용 엑스레

이 모듈사업을 진행하고 있습니다. 폭발물 처리 장비시장은 전세계적인 테러위협 증가로 인해 2021년 69.6억 달

러에서 2027년 99.2억 달러 규모로 연평균 6.1% 성장할것으로 예상됩니다. 만약 현재 해외에 의존하는 핵심부품

인 엑스레이 모듈을 동사가 국산화에 성공하면 관련 원천 기술을 확보할수 있으며, 개발이 완료되면 국방부와의

독점계약으로 완료시점 3년 이내에 500억 상당의 매출을 확보할수 있습니다. 

이 외에도 탄소나노튜브 기반의 저선량 방사선 치매치료 의료기기 사업을 진행중입니다. 동사가 개발하는 치매치

료 의료기기에 적용되는 저선량 방사선 치료기법은 매우 낮은 선량의 방사선을 이용하여 치매치료 영역에서는

부작용을 최소화하고 효과를 극대화할수 있는 최적화된 기술로 평가받고 있습니다. 치매치료 관련하여 방사선을

이용하는 것은 세계 최초이며, 임상실험을 통해 인지 기능이 악화되지 않고 유지됨을 확인하여 시제품 개발이 완

료되면 본임상을 진행할 계획입니다.

자비스 기업가치 평가

종합하여 자비스는 전기차 배터리, 반도체 패키징 공정, 식품, PCB 시장 저변확대에 따라 동반성장할수 있는 검사

장비를 제조/납품하고 있으며, 업계에서 X-RAY 관련 선도적인 기술을 통해 경쟁우위를 갖고 있습니다. 이러한 결

실이 맺어지는듯 자비스는 해를 거듭할수록 매출과 이익규모가 지속 늘어나고 있습니다. 이는 데이터에서도 확인

가능합니다. 

[자료: 자비스 분기별 매출, 영업이익, 당기순이익 데이터]


그러나 아직 자비스의 주가는 이를 충분히 반영하지 못하고 있으며, 심지어 8월 초 사상 최고실적을 경신하고 있
음에도 불구하고 지난 3년간 최저가 수준인 1,600원까지 급락하여 밸류에이션 매력도가 높아지고 있습니다. 당장
2024년 상반기까지 보여준 자비스의 퍼포먼스 (매출 성장률 32%, 영업이익률 11%)를 25~26년까지 적용하면 외
형 성장은 다음과 같습니다.
- 24년 매출액 468억, 영업이익 54억
- 25년 매출액 618억, 영업이익 71억
- 26년 매출액 816억, 영업이익 94억
만약 매출 성장률이 더 높게 나오고, 영업이익률도 10%를 넘어간다면 위와 같은 기대치를 훨씬 크게 상회할수
있습니다. 그럴 개연성이 높은 이유는 현재 분기마다 전년동기대비 매출 성장률이 최근 4개 분기 기준으로 각각
+72.82%, +57.54%, +283.38%, +93.80%(평균 +126.89%)에 이르기 때문입니다. 

[자료: 자비스 지난 8년간 주가흐름]

2024년 8월 27일 기준으로 자비스 주가는 2,170원대에 거래되고 있으며, 시가총액으로 환산시 667억원입니다. 
증권가에서도 아직 목표주가를 제시하지 않으며(Not Rated) 조심스레 소개만 하는 단계입니다. 그러나 투자자라
면 스스로 기업가치를 평가 및 판단해야 합니다. 그래야 남들보다 더 은밀하게 진입가능하며, 남들보다 더 큰 매
매차익을 기대할수 있습니다. 

Bm을 기반으로 성장이 꾸준하게 나오는데 시장이 아직 몰라준다면 주가 하방risk도 제한적입니다. RISK는 낮은데
RETURN이 크다면 해볼만한 게임이 될것입니다.